报告摘要:

6月份新增专项债券发行规模突破万亿元，6月15日，25日左右因专项债券发行而出现资金量扰动但鉴于目前资金供给依然充足，DR007整体利率仍低于政策利率展望7月，鉴于国债到期量较大，专项债券发行量较小，国债对银行间流动性的回笼作用相对有限7月份估计流动性缺口不大在宽货币基调下，预计7月整体资金水平将保持稳定

自4月底RRR降息以来，DR007持续低于政策利率，银行间流动性保持充裕一方面来自疫情冲击下需求不足的影响，另一方面主要来自央行对资金宽松状态的默许由此我们或许可以推断，从央行的角度来看，现阶段货币政策仍需稳中偏松原因可以从内部和外部两个方面来考察从内部来看，当前信贷结构较差，实体经济仍需呵护，宽松货币政策取向的必要性依然存在外部，下半年中美基本面反转，对人民币汇率形成支撑同时，伴随着美联储加息进程的深入，下半年美国进一步超预期加息可能会起到威慑作用因此，美国当时鹰派态度的边际宽松将进一步削弱对中国货币政策的制约，下半年中国货币政策仍以我为主因此，我们认为下半年中国货币政策的基调将保持稳健偏松但鉴于当前货币政策已经充分发力，资金供给相对充裕，未来货币政策将以结构性货币政策为主，总量性货币政策需要相机抉择总量是否继续宽松，需要关注财政政策下半年货币政策的核心目标锚来自两点:一是保持流动性合理充裕，确保市场预期稳定，第二，配合财政政策金钱就像一根绳子，可以拉，但不能推目前货币政策发力充足，资金供给相对充裕资金面宽松会削弱基本面，容易导致资金在金融体系中积累空转短期来看，目前的财政政策应该发挥主导作用货币政策需要保持合理充足的资金，但不需要洪水泛滥下调OMO，MLF和1年期LPR的政策利率没有必要，但以定向宽信贷为目的下调5年期LPR利率仍有空间

主导7月银行间流动性的核心因素仍然是财政存款的变化7月是缴税的大月份，伴随着退税的结束，财政收入对流动性会有一定的提取作用但是，由于疫情和房地产投资疲软，公共财政的收入基础和政府性基金的收入将减少

伴随着叠加财政支出的不断发力，财政收入造成的缺口相对有限此外，7月份非季节性现金提取或贷款大幅增加，因此现金漏损和银行支付对流动性的影响有限7月份流动性缺口较小，为3529亿元，其中公开市场操作到期1600亿元具体来看，五大因素中，财政存款预计回笼2539亿元，公开市场操作回笼1600亿元，银行间市场M0和库存现金回笼200亿元左右，银行支付释放810亿元，外汇占款略有波动

风险:货币政策超预期，疫情反复超预期，金融力度超预期。