公司口蹄疫市场份额领先，非口产品市场市占率持续提升，公司正加速从一个依靠单一品种，生产工艺领先的公司向多品种驱动，研发平台型公司转变考虑到公司研发管线丰富且涵盖非洲猪瘟疫苗等多款重磅产品，长期成长潜力大，并结合行业平均估值，给予2022 年27 倍PE 估值，对应目标价11 元，维持买入评级　　 口蹄疫市场份额稳固，非口产品占比持续提升公司2021 年实现营收17.76 亿元，归母净利润3.82 亿元分产品来看，我们预计公司口蹄疫疫苗收入12 亿，圆环收入1.6 亿，其他猪苗约0.8 亿元，禽苗收入2.4 亿，反刍苗收入约1 亿，非口蹄疫产品占比提升到30%利润方面，公司计提商誉减值约0.4 亿及新立项非洲猪瘟mRNA 疫苗研发投入拖累业绩，剔除两因素影响后公司利润增速与收入增速相当　　 短期业绩承压，下半年需求有望回暖22Q1 公司实现营收3.42 亿，归母净利润0.81 亿当前猪价正处于底部震荡时期，生猪行业持续亏损，影响疫苗免疫意愿，致公司业绩承压展望后续，伴随着产能持续去化，猪价最坏时点或已过，后续有望逐级向上，带动疫苗需求逐步回暖长期来看，行业规模化提升趋势不改，优质疫苗需求也有望持续提升，伴随着公司产品矩阵的丰富和优化，长期增长可期　　 研发管线稳步推进，长期成长值得期待2021 年公司研发投入2.67 亿，研发投入占营收比重15.04%公司获得发明专利13 项，实用新型3 项，获批临床批件6 个，新兽药注册证书2 个，产品批准文号2 个基于公司研发平台的优势，研发管线向纵深发展非洲猪瘟疫苗方面，公司研究重点聚焦于有效性抗原筛选，新型亚单位疫苗和mRNA 疫苗核心技术工艺突破等，并取得一定成功，为后续疫苗开发奠定基础　　 风险因素:畜禽价格低迷，非瘟疫情大范围扩散，新品推广不达预期，竞争加剧　　 投资建议:由于下游持续低迷以及研发投入的增加，我们调整2022—2024 年EPS预测分别至0.40/0.55/0.70 元考虑到公司研发管线丰富且涵盖非洲猪瘟疫苗等多款重磅产品，长期成长潜力大，并结合行业平均估值，给予2022 年27 倍PE 估值，对应目标价11 元，维持买入评级

韩广哲:展望明年，核心还是在于找到在自己投资框架之内，行业增速较快，个股市占率领先的中大市值公司，争取能够取得持续的增长。这样的机会也是长期值得布局的，不会依据过于短期的情况影响到自己的组合。