力合微和讯SGI指数评分出炉公司获得58分，从图中可以清楚的看出，公司在近8个季度得分较平均得分维持在50—70分以上反映出公司发展萎靡不振

力合微是一家专注于物联网通信技术及专用芯片设计开发的超大规模集成电路及SoC芯片设计企业。

2020年7月22日在科创板上市，发行价为17.91元力合微发行数量为2700万股，募集资金总额4.84亿元开盘价为52元，较发行价上涨190%，市值超过50亿元，此后股价进一步上涨，市值超过60亿元

在力合微上市之初，股价曾一度站上120.85元截止12月20日上午报价72.34，股价相比发行价上涨3倍多，市值73.83亿元

据招股书显示，2018年第四季度开始，国家电网开始对HPLC模块及整机进行统一招标2018年及2019年上半年，北京智芯微电子科技有限公司，深圳市海思半导体有限公司，东软载波三家公司的市场占有率牢牢占据前三名，上述三家是力合微得竞争对手，他们的模块和整机的市场占有率合计分别为85.4%，81.83%，而同期，力合微作为模块厂商的市场占有率排名第四，分别仅为3.93%，2.83%

由此可见，目前超八成的市场已被竞争对手瓜分，对于目前仅拥有4%不到的市场占有率的力合微来说，未来提高市场占有率或机会渺茫。

应收账款节节攀升，现金流紧张

招股说明书显示，2017—2019年，力合微的营业收入分别为1.35亿元，1.88亿元和2.77亿元，增速分别为19.81%，39.42%和47.08%同期，力合微的净利润分别为1344.09万元，2298.11万元和4345.61万元，增长率分别为59.99%，70.98%和89.09%

事实上，在业绩大幅增长的同时，力合微的应收票据及应收账款余额也在飙升2017—2019年的应收账款余额分别为8242.61万元，1.5亿元和1.8亿元，占同期营收的比例分别高达61.07%，80.19%和64.82%

2017—2019年力合微应收票据及应收账款的增加额分别为262.64万元，6846.31万元，2851.75万元，同期，其营收的增加额分别为2231.67万元，5320.61万元，8859.41万元因此，该公司应收票据及应收账款增加额占营收增加额的比例分别为11.77%，128.68%，32.19%

截至 2020 年 12 月 31 日，力合微应收账款账面余额为人民币 1.52亿元，坏账准备为人民币 1514万元，账面价值为人民币 1.36亿元。

从去年财报来看，力合微的应收款依然高企，丝毫没有缓解的情况。

由此可见，从一定程度上说，力合微的业绩增长是依靠赊销得来的尽管坏账准备在逐年增加，力合微在IPO前还多次分红招股说明书显示，2016年至2018年，力合微每年现金分红一次，现金分红金额分别为1460万元，730万元，730万元，累计分红2920万元

过度高的赊账也侧面反应公司粗放式的营销驱动力合微通过已损失财务结构构良性的方式置换营收规模的增长

招股书显示，2016—2018 年以及 2019 年 1—6 月，力合微经营活动产生的现金流量净额:—2177.57万元，—784.65 万元，27.83 万元和—804.68万元。报告书显示，此次交易对手方中孙诚，孙会景等8人承诺标的公司2021年，2022年及2023年实现的净利润(扣除非经常性损益后孰低)分别不低于4，200万元，5，040万元，6，048万元，若标的公司当年累计实际完成净利润未达到累计承诺的净利润，则业绩承诺方应在当年度即履行补偿义务。

从去年的财报获悉，经营活动产生的现金流较2019年同期减少 2173万元，同比下降 88.91%公司现金流情况危如累卵

经营性活动现金流不稳定并且常年为负值，说明力合微主营业务无法为公司创造现金流，公司经营与扩产就需要举债融资，经营风险就会大大增加。业绩承诺方应按照本次交易中获得的交易对价占业绩承诺方合计获得的交易对价总和的比例，分别，独立地承担补偿股份数额和/或现金补偿金额，但业绩承诺方中的任何一方应就本次补偿义务向上市公司承担连带责任。

实际上，伴随着公司现金流的恶化，公司短期借款不断增加，并造成公司资产负债率不断攀升。

力合微招股说明书显示，2016—2017年，公司还没有短期负债但到了2018年，力合微新增短期借款1697.27万元， 在流动资产中占比14.14 %2019年上半年，公司短期借款达到3307.27万元，在流动资产中的占比达到22.45 %

在情况之下，力合微的资产负债率不断攀升数据显示，2016—2018 年以及 2019 年 1—6 月，力合微资产负债率分别为22.74%，24.07%，35.81% 和38.16% ，上升趋势非常明显，这又大大增加了公司未来的经营风险

本次公开发行完成后，力合微资金实力增强，净资产规模扩大，资产负债率下降从而提升了公司的抗风险能力和持续经营能力。。

各项费用支出跑赢营收增长，盈利能力堪忧

从重要财务数据加权净资产收益率中可以看出力合微从2017到2019年发展蒸蒸日上。

2019年和2020年在全球贸易争端不断，世界经济增长放缓，疫情影响持续在全球蔓延，国内经济下行压力加大的背景下，力合微发展受到一定影响但整体来说还是保持增长态势。

但是2020年公司发展速度有所下降，在进一步开拓市场的过程中运营能力，盈利能力，资本结构方面基础稳不固，尤其在盈利方面潜力不足。

2016年至20120年，力合微的综合毛利率分别为59.69%，58.54%，48.17%，48.36%，50%呈下滑趋势，即2019年较之2016年，力合微综合毛利率下滑近10个百分点对此，力合微在招股书中表示，报告期内毛利率下降的原因，包括了2018年四季度起其主要产品由窄带电力线载波通信芯片及模块变为高速电力线载波通信芯片及模块，而销售给国家电网的高速载波类产品均需遵循统一的国家电网标准，国家电网的议价能力提升，市场竞争由不完全竞争变为完全竞争，以及高速电力线载波通信芯片专利许可使用费的增加等

为了阻止毛利率下滑，2019年，在原材料价格全面下降的情形下，力合微还将产品提了价。

招股书显示，力合微来自模块及整机产品的收入合计分别为1.2亿元，156亿元，2.5亿元，占同期营收的比例分别为88.17%，82.72%，89.15%另外同期，该公司模块产品的销售单价分别为34.72元/个，38.95元/个，43.08元/个，整机产品的销售单价分别为59.85元/个，46.57元/个，83.67元/个

由此可见，2019年，力合微模块和整机产品的销售单价分别同比提高了4.13元/个和37.1元/个，分别同比上涨了10.6%和79.67%确实模块及整机产品的涨价在一定程度上阻止了力合微毛利率的下滑，但同时也阻止了该公司提高市场占有率

从去年财报来看，营收下滑严重，但是力合微销售费用和管理费用却跑赢营收，并且这两项支出占营收比例比较大通过增加支出来刺激产品市场占有率的扩张和营收的增长短期内会提升公司的竞争力但是这种经营方式并不是长久之计，增加各项费用支出严重挤压利润空间，即使营收受刺激有所增加，也会出现增收不增利的现状并且去年财报显示，公司营收有下滑趋势，这种现状造成公司净利润下滑， 现金流更加不堪重负

2020 年力合微实现营业收入 2.15亿元，同比下降 22.09%力合微表示主要原因为 2020 年一季度因受新冠疫情影响，春节后企业复工普遍推迟，公司在手订单生产和供货， 国家电网和南方电网招标采购，以及其它客户订单签署及履行等均有较大延迟，使得营收同比下降 61.12%

二季度，三季度伴随着国内疫情的有效控制，生产供货的逐步恢复，销售收入比上年同期均有所上升四季度因为年末疫情反复造成招标计划又有所延迟，影响国家电网的合同签署与供货时间，导致当季度的销售收入比上年同期有所下降，2020 年第四季度的销售收入为 6，940.03 万元，同比下降 39.50%，但在手订单金额为 7，332.01 万元，较上年同期增长 96.74%2，2020 年公司归属于上市公司股东的净利润，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，较 2019 年分别减少 1，563.56 万元，1，597.68 万元，分别下降35.98%，43.25%

净利润下降的主要原因系 2020 年因疫情影响导致公司供货延迟及招投标延迟，营业收入下滑 22.09%所致，同时，力合微持续加大研发投入以及运营规模的扩大，导致期间费用比上年同期增长了 4.93%。1。

而在今年上半年力合微经营状况大有改善，8月26日，力合微发布2021年半年度报告显示，上半年营收1.39亿元，同比增长20.14%，净利润为1620万元，同比增长6.94%，扣除非经常性损益后净利润为977万元，同比下滑24.73%

股权分散，不存在实控人

力合微的公司股权结构较为分散，不存在控股股东和实际控制人。

IPO前，力合科创持股为17.81%，LiuKun持股为11.36%，古树园投资持股为5.48%，冯震罡持股为4.63%，沈陈霖持股为4.57%，立元创投，李志云分别持股为4.11%ZhuFang持股为1.37%

如今力合科创持股为13%，LiuKun持股为8%，古树园投资持股为4%。

公司权力过度下放不可避免地导致效率下降，这将阻碍公司及时响应市场变化最重要的是，股东大会会降低控制公司的热情，这些结果很可能导致股东之间的矛盾，容易产生矛盾，不利于公司的稳定运行有时，大股东可能会利用他们的控制权侵犯中小股东的利益股东缺乏投资热情，大多数人追求短期投资，因此很容易出现宝万之争的闹剧

90%以上的业务来自于电网 客户较集中

招股书显示，力合微90%以上的业务来自于电网市场，该公司产品的最终用户大部分为电网公司，比如国家电网旗下各省，市公司就是力合微的重要客户。

2017年到2019年，力合微直接向电网公司销售前五大客户的销售收入分别为1398.98万元，3096.77万元和2829.05万元，占同期直接向电网公司销售收入的比例分别为84.12%，91.59%和89.97%，即同期，力合微直接向电网公司销售收入分别为1663.08万元，3381.12万元，3144.44万元。其中，孙诚，孙会景，孙华松，孙盈承诺通过本次交易取得的股份自发行结束之日起36个月内不得以任何方式转让，同时约定在实现业绩承诺的前提下未来3年分别解锁30%，30%，40%。

2020年前五名客户销售额 9845.14 万元，占年度销售总额 45.66%

另外，2017年到2019年，力合微非直接向电网公司销售前五大客户的销售收入分别为4125.62万元，7382.67万元，12125.5万元，占同期非直接向电网公司销售收入的比例分别为35.15%，48.17%，49.68%，即同期，力合微非直接向电网公司销售收入分别为1.17亿元，1.53亿元，2.44亿元。

也就是说，2017年到2019年力合微直接及非直接向电网公司销售的销售收入合计分别为1.34亿元，1.87亿元，2.76亿元，占同期营收的比例分别高达99.29%，99.42%，99.55%。除孙诚，孙会景，孙华松，孙盈外的其他交易对手方承诺如在取得新增股份时对其用于认购股份的资产持续拥有权益的时间不满12个月，则自发行结束之日起36个月内不得以任何方式转让。

由此可见，力合微的销售对电网公司的依赖巨大事实上，除了销售外，该公司的采购对国家电网也比较依赖2019年国家电网旗下中国电力科学研究院有限公司位列该公司第四大供应商，当年贡献了约5%公司总采购额

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