陈

与荣昌生物有着千丝万缕联系的麦柏瑞已经提交了创业板IPO申请这家专门从事ADCCDMO的企业，无论从发展历史还是业务特点来看，都有很多不同寻常的特点

首先是与荣昌生物的关系荣昌生物已经在啊上市了2013年4月麦柏瑞成立时，荣昌生物出资7350万元，占注册资本的49%，虽然荣昌生物早已退出股权，但双方的关系依然千丝万缕，尤其是在董事会层面

其次，在药明康德，凯莱等强敌包围的CDMO行业，麦柏瑞靠什么突围。

与荣昌生物有着千丝万缕的联系。

CDMO工业的生存逻辑主要在于，制药公司希望外包一些他们不擅长的领域，如开发和生产迈瑞的优势在于ADC，是为数不多的为ADC提供全链条CDMO服务的公司

ADC是抗体—药物偶联剂原理是小分子药物通过连接器与抗体偶联形成药物这类药物兼具抗体的高靶向性和化学药物的强致死性，被认为是最具潜力的下一代抗体技术

迈瑞在ADC领域的优势很大程度上得益于第一大客户荣昌生物的培育，荣昌生物是国内领先的ADC生物制药公司2021年6月，荣昌生物研发的virtuximab在国内获批，是首个上市的国产ADC药物

德希昔单抗的成功上市证明了荣昌生物ADC药物平台的潜力，更多后续开发品种也为麦柏瑞提供了持续的订单除了virtuximab，荣昌生物还在研发至少三种ADC药物根据披露，作用靶点包括Claudin 18.2，c—MET，间皮素等

伴随着药品上市许可持有人制度的实施和推广，CDMO服务需求不断增加，已成为药品研发产业链中至关重要的一环。目前，麦柏瑞的主要客户包括大型医药企业，创新型生物科技企业和专业科研机构.

荣昌与麦柏瑞的关系是本次IPO无法回避的话题迈瑞的实际控制人为王卫东，方建民，林建等10名自然人，通过烟台荣昌合伙企业等公司控制32.95%的股份表决权目前，方建民是麦柏瑞的董事长，荣昌生物的首席执行官，首席科学官和执行董事王卫东是麦柏瑞的董事之一，荣昌生物现任董事长

迈瑞与荣昌生物在治理上的密切关系还体现在业务层面2019年，2020年和2021年，麦柏瑞来自关联方客户的收入占比分别为27.88%，30.06%和21.22%，主要来自荣昌生物CDMO服务收入

2021年11月，荣昌生物冲击科创板，上交所关注麦柏瑞CDMO业务的独立性以及与荣昌生物是否存在关联交易荣昌生物当时解释称，荣昌药业，荣昌生物，麦柏瑞可能存在客户和供应商重叠的情况，但各自的经营管理是独立的，不存在共同的采购和销售渠道但荣昌生物自2021年以来一直是麦柏瑞的最大客户，占总业务量的14.06%以上

与水龙头的差距

近三年老莓毛利率呈现低开高走的趋势，但绝对值依然不高2019年，2020年，2021年麦柏瑞主营业务毛利率分别为10.96%，22.41%，33.50%虽然得益于已执行项目数量，规模和整体效率的提升，但仍低于行业普遍40%以上的毛利率

区别主要来自规模差距以行业龙头姚明生物为参照，其2021年总营收为102.91亿元，麦柏瑞同期营收为3.88亿元，约为姚明生物的1/25得益于规模优势，姚明生物2021年毛利率达到46.93%，而麦柏瑞同期仅为33%

孵化生物技术企业的背景也让麦柏瑞的发展独具特色在CDMO工业中，主要有大分子CDMO和小分子CDMO前者主要是生物医学，后者主要是化学医学目前，CDMO工业的重心仍是小分子CDMO，正处于向大分子CDMO过渡的阶段

小分子CDMO企业如凯英，康龙华城和博腾通过投资自建和扩大并购逐步发展其大分子CDMO业务麦柏瑞的主要优势在于生物医药，即大分子CDMO，但需要面对规模和影响力更成熟的企业的竞争

同样，国际化也是麦柏瑞的短板Wind数据显示，2021年老白锐海外收入仅为4354万元，占比约11.23%，同期，姚明生物来自北美的收入约占50%，来自中国和欧洲的收入约占25%

迈瑞还规划了一条国际路线据披露，公司在美国建立了国际化的业务团队和工艺开发实验室，并已为欧美和韩国多个国家或地区的客户提供CDMO服务，包括Gilead，BioAtla，LegoChem，Iksuda等

麦柏瑞在资金实力，销售网络，市场影响力等诸多方面还有很长的路要走。