中国知名医药零售连锁企业健之佳正在加速扩张最近几天，其计划以高于5个月前16亿的估值收购一家营收和净利润双下滑的公司，引发市场关注

过去12个月，健之家完成了13次收购，目标资产为线下药店和药店。

6月29日晚间，健之佳抛出史上最大M&A方案，公司拟以约20亿元的价格收购河北唐人药业100%股权本次收购完成后，健之佳将新增近700家医药零售门店

这次收购溢价很高标的公司评估值达到22.86亿元，增值率超过3.4倍剔除利润分配，估值20.76亿元5个月前，其估值仅为4.76亿元仅5个月后，估值飙升16亿元，令人惊讶

2021年大溢价收购的目标公司盈利能力在下降2020年，唐药利润突破1亿元，2021年降至8550.55万元相应的，业绩承诺为2022年，2023年扣除非经常性损益后的净利润在8500万元左右

备受关注的是，本次收购为现金支付，一旦收购完成，健之家财务将承受巨大压力截至今年一季度末，公司资产负债率已达68.43%，账面货币资本6.25亿元该公司需要借钱来完成这次收购

收购业绩溢价3.45倍承诺无增长

健之家正在进行有史以来最大的一次收购，但很难预测最后的收获是好是坏。

根据健之佳披露的重大资产购买报告书，健之佳拟以支付现金方式收购河北唐人医药100%股权收购分两个阶段实施第一阶段是收购唐人医药80%股权第二阶段，如果唐人医药承诺完成履约，公司应当或有权按照协议约定的条件收购剩余的20%股权

资本市场对唐药并不陌生2016年，唐人医药挂牌新三板，随后股改，引入投资者，筹备独立IPO由于疫情等因素，唐人药业未能成功实现IPO

据披露，截至2021年12月31日，唐人医药在河北，辽宁拥有直营连锁药店659家，其中唐山204家，秦皇岛167家，辽宁288家唐山，秦皇岛的品牌，门店数量，规模，专业服务能力都处于优势地位2017年和2018年，唐人医药完成了对辽宁省6个地市的并购，整合调整工作已经完成业务和人员已经稳定，门店数量和团队初具规模，具备良好的扩张基础

健之佳表示，截至今年第一季度末，该公司拥有3134家门店，其中包括2834家药品零售店本次交易完成后，公司门店数量将增至约3800家，其中药品零售门店3500家直营店数量和主营业务规模将扩大，市场占有率和综合竞争力将显著提高

此次交易中的高溢价行为备受关注本次交易采用收益法评估，即唐人医药全部权益评估值为22.86亿元，评估值为17.72亿元，升值率为344.96%由于将实施2020年和2021年的利润分配方案，将派发现金红利2.1亿元以此为基础，目标公司股权价值降为20.76亿元

值得一提的是，今年4月20日，因为改制，唐山永信资产评估有限公司对唐人医药以2021年7月31日为基准日的净资产进行了评估，评估值为4.76亿元本次交易的评估基准日为2021年12月31日，评估值为20.76亿元时隔5个月，估值暴涨16亿元

本次交易收购唐人医药80%股权，交易价格为16.6亿元。

大溢价收购，而目标公司经营业绩并不突出2020年和2021年，唐人医药的营业收入分别为14.84亿元和14.69亿元，对应的归属于母公司股东的净利润分别为10262.2万元和8550.55万元

数据显示，2021年营业收入仅比2020年减少1546万元，净利润却减少了1711.72万元。

营业收入和净利润双双下降，健之佳仍以3.45倍溢价收购而且未来的业绩承诺也没有亮点业绩期为2022年和2023年，唐人医药净利润分别为8576.3万元和8629.78万元

该承诺较2021年无明显增长，低于2020年实际盈利。

但健之佳在净利润协议之外，还约定了目标公司的门店数量，即2022年底和2023年底，门店数量增长不低于5%，营业收入同比增长分别不低于3%和8%。

从这种约束出发，健之家试图推动目标公司唐人医药的进一步扩张。

账面资本6亿，却要支付20亿并购款。

高达20.76亿元的收购，对于健之家来说，难度将非常大。

健之家于2020年12月1日登陆a股市场上市不到两年，公司扩张的步伐从未停止

在过去的一年里，健之家在M&A动作频频，平均一个月完成一笔M&A交易具体来看，公司及子公司先后收购平果鱼枷100%股权，云南金丹露药业有限公司，通海福缘堂简媜药业有限公司，云南金友大药房连锁有限公司，云南全军药业有限公司，丽江钱芳大药房有限公司，江城边疆大药房有限公司，普洱草堂优选医药有限公司100%股权，成都好药师广生堂大药房连锁有限公司100%股权等11家公司这些目标公司都持有药品零售店

此外，公司还收购了临沧永生堂连锁药业有限公司下属的29家药店和李成，李静下属的38家药店的相关资产和业务。

以上单笔交易，最低超过1000万元，最高9600万元这些并购都是现金支付，大部分都完成了资产交割

可以看出，健之家一直在M&A扩张的道路上与上述密集的零碎收购相比，这笔交易是一笔大交易

密集的现金收购必然会消耗现金流健之家流动资金不足

截至今年3月末，公司账面货币资金6.25亿元，对应短期借款3.38亿元，一年内到期的非流动负债4.30亿元，长期借款3.24亿元，长短期债务合计10.92亿元，其中短期债务7.68亿元。

短期债务7.68亿元，账面货币资金6.25亿元，无法覆盖短期债务。

看经营性资产负债以今年一季度末为例，应收票据和应收账款账面价值为4.62亿元，存货为13.92亿元，应付票据和应付账款为19.01亿元应付票据和应付账款接近20亿元，这意味着健之家的多家供应商的货款告急，或者存在拖欠供应商货款的问题

当然，应付票据和应付账款偏高，这是医药连锁企业普遍存在的现象，但也说明公司的流动资金不足。

到今年一季度末，健之佳的资产负债率达到68.43%截至2020年末，公司IPO募资9.66亿元后，资产负债率为50.94%

今年5月，健之家完成定增，募集资金4.2亿元，用于健之家广西现代物流中心项目建设及流动资金补充。

因此，短期内健之家无法通过定增的方式进行股权再融资。

综上所述，本次交易需要现金支付，即使将账面上的货币资金全部拿出来购买唐人医药，仍有10亿元的资金缺口因此，公司需要增加新的债务来完成这笔收购交易，其压力可想而知

2021年，健之家财务费用为0.48亿元，去年同期为0.09亿元，大幅增长。